六爻免费源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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六爻免费　　来(🛑)源：源达

六爻免(🤚)费　　投资要点

　　券商金股有哪些特征？

　　券商金股月度披露，时效(⏬)性强，弥补了业绩、基金持仓等公(🚯)开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的(👰)股票池数量充足，月(🈵)度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

　　券商金股策略的复盘和回测

六爻免费　　对全部金股组合进行回测分(😲)析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用(📵)每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易(🏽)日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的(📟)年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的(💁)意义凸显。

六爻免费　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收(🏞)益更大；②按券商类型：大(🐔)型券商的投研能力更强，其金股的超额(📊)收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内(🍮)首次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

六爻免费　　优选金股策略：年化收益率19.56%

六爻免费　　采用ROE、自由现金流和经(🔀)营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定(🎳)期报(🔸)告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现(🍱)金流（TTM）为正的(💟)个(⛄)股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率(🚻)为185.85%，年化收益率19.56%（全部(👰)金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比(🤬)亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵(👚)州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣(✔)股份、锦波生物、同力股份。

　　风险提(🤱)示

　　国(🚿)内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

六爻免费　　一、券(🕗)商金股(🆑)有哪些特征

　(🎿)　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基(🏃)金持仓数据、分析师(🌤)盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据(💆)通常到次年4月30日之前公布，公募基(🌺)金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日(👫)内公布。业绩和数据空窗期内，此类(🍶)数据对投资的指引效(🌡)果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

六爻免费　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

六爻免费披露(🤤)类型

六爻免费披露内容

法定披露时限

六爻(📺)免费数据滞后性

六爻免费季度报告

六爻免费前十大重仓股

季度(🛫)结束之日起15个工作日内

六爻免费约1–3个月

半(🧓)年度报告

全部持仓股票

上半年结束之日起60日内（自然日）

2个月

六爻免费年度报告

六爻(🦔)免费全部持仓股票

年度结束之日起90日内（自然日）

3个月

　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基(🔆)金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

六爻免费(🧦)　　券商月度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机(😇)构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

六爻免费　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下(🅰)而上”的研究成果

六爻免费　　资料来源：源达信息证券研究所

　　券商(🍃)金股的股(🏈)票池数量(👝)多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

六爻免费　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

六爻免费　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每(🥅)月券商金股(🙈)推荐有一定的重复性(🎚)，我们根据(🎯)单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以(🛴)上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立(🦆)性，体现出自身的研究优势。

　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上(📞)券商(✍)推荐的金股数目分布

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占(📙)比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值(🍒)股票。

六爻免费　　图4：月度金股的市值（(🤷)单位：亿元）分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的(🗼)申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万(♌)一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游(👠)制造(👅)板块最受(⛹)青睐。

　　图5：月(🏑)度金股的行业分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

六爻免费　　二、券商金股的复盘和回测

　　对全部金股建立组合进行回测(🕗)分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建(👱)券商金股股票池，每月首个(😵)交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计(🌀)收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率(🏞)40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比(🏳)率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券(🙊)商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

　　资料来源：每市，Wind，源达(✋)信息证券研究所

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了(🧀)50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股(🗨)能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规(🚠)避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年(🔉)取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收(🔝)益。

　　表2：月度金股绝对收益率（%）

年份

01月

六爻免费02月

03月

六爻免费04月

六爻(♏)免费05月

六爻免费06月

六爻免费07月

08月

六爻免费09月

10月

11月

六爻免费12月

六爻免费合计

六爻免费2018

六爻免费0.26

-2.19

0.99

六爻免费-2.55

1.87

-7．00

0.14

-5.94

六爻免费0.49

六爻免费-10.09

六爻免费2.07

六爻免费-2.63

-22.66

2019

2.91

16.17

9.57

六爻免费-2.63

-5.44

六爻免费5.76

六爻免费1.74

六爻免费2.73

六爻免费1.59

六爻免费2.36

六爻免费0.39

六爻免(☝)费8.43

六爻免费50.92

六爻免费2020

六爻免费3.04

4.52

六爻免费-7.36

6.55

3.37

六爻免费12.17

六(🔵)爻免费13.2

六爻免费4.14

-7.37

六爻免费2.88

3.80

6.35

六爻免费52.9

2021

六爻免费2.37

-1.96

六爻免费-2.69

4.06

六爻(🐹)免费6.09

六爻(👛)免费6.13

3.02

六爻免费4.29

六爻免费-4.41

六(🍬)爻免费-0.08

5.4

六爻免费-0.58

六爻免费23.06

六爻免费2022

六(🏹)爻免费(🤕)-11.70

六爻免费2.77

-8.79

-9.93

6.54

9.55

六爻免费-0.12

-4.99

六爻免费-6.35

六爻免费1.53

2.65

-2.98

六爻免费-21.81

六爻免费2023

6.51

六爻免费-0.07

六爻免费-2.09

六爻免费-0.66

六爻免费-3.15

六爻免费2.99

-3.58

六爻免费-5.71

六爻免费-2.09

六爻免费-2.91

1.69

六爻免费-2.49

-11.51

2024

-16.61

12.48

六爻免费2.77

1.40

-1.26

-5.06

六爻免(🍇)费-2.37

-4.45

19.24

六爻免费-0.15

1.66

-1.17

2.25

2025

0.60

4.40

0.28

六爻免费-0.91

0.86

1.46

六爻免费6.81

　　(😦)资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

六爻免费　　表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

年份

六(🏗)爻免费01月

六爻免费02月

03月

04月

六爻免费05月

06月

07月

08月

09月

六爻(👭)免费10月

11月(🈶)

六爻免费12月

合计

六爻免费2018

六爻免费-1.28

2.54

1.16

1.31

2.19

六爻免费1.95

0.47

六爻免费0.68

-0.78

-0.75

六爻免费-0.16

2.19

六爻免费7.27

2019

0.25

六爻免费-1.71

1.53

六爻免费-1.17

六爻免费1.32

2.83

六爻免费2.44

六爻免费3.44

六爻免费0.88

1.42

1.99

0.93

19.81

2020

六爻免费3.29

六爻免费4.43

-0.89

1.22

3.09

六爻免费4.2

六爻免费0.34

六爻(🈲)免费2

-1.29

六爻免费1.89

-0.19

3.21

27.97

六爻免费2021

六爻(🖖)免费2.48

六爻免费-1.99

0.58

六(💚)爻免费2.02

六爻免费1.31

5.7

六爻免费6.9

1.59

六爻免费-3.78

-0.38

六爻免费2.77

六爻免费-1.91

六爻免费16.86

2022

-2.25

六爻免费0.02

-1.23

-0.43

六爻免费1.05

0.4

3.17

六爻免费-1.94

六爻免费1.33

六爻免费4.37

六爻免费-5.3

六爻免费-0.9

六爻免费-1.49

2023

六爻免费-0.97

六爻免费-0.13

-1.28

六爻免费0.82

六爻免费0.53

2.05

六爻免费-5.64

六爻免费0.09

六爻免费-1

-0.61

1.54

-0.27

-4.48

2024

-4.23

六爻免费2.75

1.38

0.4

0.25

0.72

六爻免费-1.89

六爻免费-0.33

六爻(🖖)免费-2.86

六爻免费-2.01

六爻免费0.58

六爻免费0.8

六爻免费(🐓)-5.18

六爻免费(🖱)2025

3.09

-0.23

六爻免费0.71

2.41

六爻免费-1.24

六爻免费0.39

六爻免费5.49

六爻免费　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收(🚬)益。

　　（1）推荐家数：1-3家券(📪)商推(🥣)荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超(🥐)额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置(🦒)，回测发现(🍵)独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市(🏮)区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成(🕓)的共识越(🥍)大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使(💙)得这部分个(💾)股的抛压也是最大(🍀)的。

六爻免费　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

六爻免费　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

六爻免费项(🌨)目

4家及以上推荐的金股组合

六爻免费2-3家推荐的金股组合

独家(🎶)推荐的金股组合(⛷)

组合收益（%）

31.29

51.15

74.16

组合超额收益(⛑)率（%）

31.43

51.29

六爻免费74.30

六爻免费年化组合收益率（%）

六爻免费3.86

5.90

8.01

六爻免费年化波动率（%）

六爻免费15.04

六爻免费8.81

六爻免费7.02

最大回撤（%）

-58.31

-33.70

-26.28

夏普

六爻免费0.19

六爻免费0.64

六爻免费1.14

六爻免费(🖲)　　资料来源：Wind，源达信息(🥊)证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

六爻免费　　（2）大型券商的投研能力更强，其金(🤬)股的超额收益(🎩)和稳定性(🤘)相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选(🐩)择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商(🐷)推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

六爻免费　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

　　(👀)资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表5：按照金股是否(🍙)为(⏭)大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

六爻免费项目

小券商推荐金股

六爻免费大券商推荐金股

组合收(😋)益（%）

43.35

69.5

六爻免费年化组合收益（%）

5.12

六爻免费7.59

六爻免费年化波(🏄)动(🥫)率（%）

六爻免费7.08

6.89

最大回撤（%）

-30.41

-27.32

六爻免费夏普(🛒)

六爻免费0.72

1.09

六爻免费　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

　　图9：2018年至今，当年首次推荐(✖)&非首次推荐金股组合收益率（%）

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

六爻免费　　表6：按照金股(🎵)是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目

首次推荐

非首次推荐

组合收益（%）

六爻免费142.38

57.40

年化组合收益（%）

13.06

六(🕔)爻(👖)免费6.49

六爻免费年化波动率（%）

11.87

6.58

六爻免费最大回撤（(🔌)%）

-35.70

-27.63

夏普

1.11

0.98

六爻免费　　资料来源(💓)：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

六爻免(🏍)费　　三、优选(🎿)金股策略

　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

　　采(⏫)用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报(🤰)告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测(➿)净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为(⬇)185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力(🏒)股(🥣)份。

六爻免费　　图10：2019年至今(🕧)，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

六爻免费　　资料来源：Wind，源达(📮)信息证券研究所

六爻免费　　表7：优选金股策略的历(🥝)史年度收益率复盘（相对沪深300）

六爻免费2019

六爻免费2020

2021

2022

2023

2024

2025（至今）

组合收益率（%）

六爻免费76.28

56.28

10.38

-20.32

六爻免费-17.22

六爻免费21.48

六爻免费14.23

六爻免费超额收益率（%）

40.21

29.07

15.57

1.31

-5.84

6.8

15.25

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年(💕)截至6月11日(🛤)

　　四、风险(🙈)提示

六爻免费　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差